НоваБев Групп (бывшее название Белуга) подвели итоги 23-го года. Уже можно увидеть фразы вида «отчет разочаровал инвесторов». Разумеется, речь только о тех «инвесторах», которые кроме чистой прибыли ничего не видят.

Разберемся поподробнее. Итак, количество магазинов ВинЛаб увеличилось на 23% до 1657. Конечно до плана в 2500 магазинов далековато, но 2000 штук к концу 24-го открыть, пожалуй смогут. Видимо 2500-й появится не ранее 2025-го года.

Перейдем к финансовым результатам.


Напомню свой прошлый прогноз:

суммарная выручка (не путать с продажами) где-то 71+68+3-25~ 117 млрд рублей Наблюдаем эффекты инфляции: цены растут — растет выручка, но операционные прибыль стагнирует (маржа снижается).EBITDA алкогольного сегмента жду в районе 10.5-11 млрд р, ритейл даст 7.5-8 млрд. Суммарно 18-19 млрд рублей.

Вышло весьма точно. ВинЛаб показал себя даже чуть лучше прогноза.

( Читать дальше )

Про Аэрофлот недавно писал тут.

Напомню ключевые выводы того обзора:

1. Чисто операционно, компания восстановилась. И как ранее продолжает летать в небольшой убыток
2. Роялти нет и не просматривается
3. Очень много непонятных моментов с лизинговыми обязательствами по самолетам. Как было оформлено перезаключение договоров, по какой ставке, в какой валюте и т.п. Все это может начать проясняться уже в отчетах 24-го года
4. Огромный долг компании никуда не исчез
5. Происходит значительная поддержка отрасли: как прямыми дотациями государства, так и обратным топливным акцизом

Как видим, реструктуризация структуры лизинга позволило получить неплохой бумажный финрезультат. 4-й квартал выдался типа топовым. Однако, все дело вот в этом разовом эффекте.



Просто напомню, что в 4-м квартале а/к Аэрофлот получила убыток от продаж; по группе ну могли и в ноль выйти. А тутрентабельность по ебитде 84% за квартал :))))

В принципе, пока эта новая схема лизинга будет утрясаться, мы можем наблюдать сильные пертурбации формальной прибыли/убытка. Только сути то это не меняет. Компания летает (в целом по году) условно в ноль. Долг огромный. 

( Читать дальше )

Полюс опубликовал итоги 23-го года. Результаты, особенно 2-го полугодия внушительны. Впрочем, все как я и предсказывал.

На что стоит обратить внимание? Начну с дивидендов. В пресс-релизе сообщается

Информация о дивидендах
В соответствии с законодательством Российской Федерации, Совет директоров «Полюса» должен принять решение о рекомендации по размеру дивидендов за 2023 год в период до проведения годового общего собрания акционеров (ГОСА). Дата ГОСА и рекомендация по размеру дивидендов будут объявлены после принятия Советом директоров в течение следующих ближайших месяцев соответствующего решения согласно законодательству Российской Федерации. При рассмотрении вопроса о рекомендации по размеру дивидендов Совет директоров примет во внимание постоянно меняющиеся экономические условия, введенные в отношении «Полюса» экономические санкции и их влияние на деятельность Компании.

Такое ощущение, что сигнала мол обязательно выплатим согласно дивполитики — нет. Кроме того, есть еще более важный нюанс — как распорядятся с выкупленными акциями.

( Читать дальше )

Как уже отмечалось, Полюс мог бы стать золотым эталоном, если б не их последние сомнительные корпоративные практики...

Вообще, говоря о Полюсе нельзя не вспомнить Сухой Лог — крупнейшее неосвоенное месторождение золота. Проект, ожидаемо, крайне масштабный и сроки ввода в эксплуатацию периодически сдвигались вправо. Тем не менее, я все ж исхожу из мнения, что Ахиллес догонит черепаху :) На данный момент, прогнозируется, что первая очередь будет введена в 28-м году, а вторая в 2030-м. Производственные мощности настолько велики, что позволят удвоить производство золота. 

Переведем планы в цифры. В предположении, что рост производства через 5 лет составит 90%, это означает среднегодовой рост на 13.7%. Скажем 80% на горизонте 6 лет — это 10.3%. Тут просто надо учесть и неопределенность со сроками и возможную естественную деградацию текущих производств.

Тем не менее, прогнозный рост объемов пусть и небольшой, но все-таки двузначный. Прогнозная себестоимость на уровне остальных проектов. В 2020-м году TCC оценивалось $390, притом что средняя по компании тогда была $369. К слову, за 22-й год TCC было $519. Ну, я ж не просто так упоминаю инфляцию почти в каждом посте… Вот например про инфляцию в капексах майнинга…

( Читать дальше )

К вчерашнему посту. В компании ЮГК, видимо, читают мой блог и решили исправиться. Молодцы! Отчет правда за 22-й год, но в любом случае увеличение количества информации — это всегда хорошо.

В свою очередь, решил прикинуть, каких результатов можно ждать от компании. О трудностях уже писал вчера, так что повторяться не буду.

Ключевые принципы модели:
1) цена на золото в 3-м квартале сильно лучше, чем в 1 полугодии
2) цена на золото в 4-м квартале (да и сейчас ~ равна средней цене 3-го квартала, особенно если учесть экспортную пошлину).

Итак, что имеем? Ну, все-таки есть хоть какие-то данные по 3-му кварталу — отчет РСБУ. Чтобы понять показателен ли он, сравним МСФО и РСБУ за 1П.



( Читать дальше )

Аэрофлот выкатил РСБУ за 23-й год. Но перед тем, как перейти к разбору, необходимо напомнить базу.

Авиасообщение — одна из ключевых и стратегически важных отраслей для любой развитой страны. Россия, безусловно, не исключение. Вообще, авиакомпаниям не позавидуешь: прилетело аж два черных лебедя подряд. Сначала ковид и локдауны, а затем СВО, и как следствие куча проблем с самолетами: начиная от юридических до договоров обслуживания.

Аэрофлот — крупнейшая авиакомпания России. По данным 9 месяцев 23-го, доля внутреннего рынка 45%, общего (включая международные перевозки, и соответственно иностранные а/к) — 38%. А значит задача государства «не дать загнуться отрасли» напрямую означает и то, что Аэрофлоту загнуться не дадут. Об этом кстати упоминают и аудиторы, на что уже обращал внимание.

Если раньше Аэрофлот летал в ноль, но

роялти от иностранных а/к позволяли показывать неплохую прибыль,
теперь же будущее платежей роялти — туманно.

Тем не менее, в Группе Аэрофлот есть а/к Победа — яркий (и довольно уникальный) пример того, как пользоваться услугами компании не хотел бы, а вот быть акционером бы хотел. РСБУ отчет не включает дочки, особенно важно отсутствие Победы, так что конечно более показательным будет МСФО. Но, как говорят, чем богаты тому и рады…

( Читать дальше )

В прошлом обзоре банков я уже исследовал вопрос до каких высот растут банковские пальмы. Spoiler: российским более есть еще куда расти.

Простая арифметика показывает, что если ROE банка поделить на P/BV то получим доходность вложения средств в покупку банков. Конечно, 23-й год был несколько особенный, но давайте посмотрим на стратегии банков.

Сбер на 3-х летнем горизонте планирует доходность 22+. P/BV~1, так что искомая доходность те же 22%+. Очень недурно, даже при такой ключевой ставке (а ведь она начнет снижаться).

БСПб на 3-х летнем горизонте планирует доходность 18+. P/BV~0.75, искомая доходность 24%+.

Совкомбанк стратегию на сайте не выкладывает (ну или она быстро не находится). Текущая оценка P/BV~1.1, если смогут выдать 30%+ ROE, то это даст 27%+ доходности — весьма внушительно..

С одной стороны, обещать — это не значит жениться, с другой — стратегии все-таки составляют с целью их исполнить; поэтому составляются с излишней долей консерватизма.

По итогу: все рассматриваемые банки выглядят довольно дешево.

( Читать дальше )

Пока многие аналитики незаслуженно хаяли Банк Санкт-Петербург, заучив мантру про разовые результаты, в своих статьях я последовательно придерживался концепции: про «разовость» помним, но продолжаем корректно считать цифры, а не эмоциональные окраски.

Под конец года, банк преподнес Новогодний подарок, вовсе показав прекрасные результаты. К слову, тогда я прогнозировал был 47 млрд прибыли МСФО по итогам 23-го года; походу банк заработает несколько более.

Итак, годовые результаты таковы (выделения иными цветами мои):

• Чистый процентный доход составил 50.7 млрд рублей (+27.3% по сравнению с результатом 2022 года);
• Чистый комиссионный доход составил 12.7 млрд рублей (-11.1% по сравнению с результатом 2022 года);
• Чистый доход от операций на финансовых рынках составил 13.2 млрд рублей (-67.0% по сравнению с результатом 2022 года); 
• Выручка составила 75.6 млрд рублей (-20.0% по сравнению с результатом 2022 года);
• Операционные расходы составили 22.5 млрд рублей (-2.9% по сравнению с результатом 2022 года); отношение издержек к доходам составило 29.7% (24.5% по итогам 2022 года).

( Читать дальше )

Ну, самое главное, рыночная конъюнктура сейчас крайне позитивная


За первое полугодие компания заработала 117р прибыли на акцию. Да, часть (небольшая) этой прибыли из-за переоценки валюты, тем не менее, маржа просто космическая. Цены на фрахт полувагонов даже растут, так что за год легко может наскрестись 250-300р прибыли на акцию (сейчас цена чуть выше 700р). P/E<3 — очень дешево!

Текущие трудности с выплатой дивов делают компанию бенефициаром высоких ставок. Уже на конец первого полугодия, чистый долг компании был отрицательным (10.5 ярдов). Т.о., на конец года, чистая позиция в кеше может составить 20-25 млрд! Что весьма и весьма немало. Ведь текущая капитализация 126 млрд. Как говориться, стоит пристроить этот кеш да хоть в фондах ликвидности, получат 3 млрд доп дохода.

Разумеется, настолько тучные времена не навсегда, и маржа рано или поздно сожмется.


( Читать дальше )

Давно я не писал про Белугу (которая нынче называется НоваБев групп). Небольшая заметка о 23-м годе. В прошлой заметке я писал:

Таким образом, мой таргет по минимально-разумной цене компании в 7-8к р остается в силе. Главный вопрос: что будет со стратегией на следующие годы?

  Общие отгрузки за 4-й квартал показали рост +4,7% и достигли 5,6 млн декалитров — исторический квартальный максимум.

·         Собственные бренды выросли на 3,4% и превысили 4,5 млн декалитров.

·         Импортные марки увеличились на 10,2% и составили 1,1 млн декалитров.

·         Количество магазинов «ВинЛаб» выросло на 69 до 1657.


Напомню, что бизнес НоваБев групп имеет два основных синергирующих сегмента: алкоголь (производство и продажи) и ритейл (магазины ВинЛаб). Еще несколько лет назад, второй сегмент был по сути стартапом. Сейчас же выручки сегментов сравнялись (впрочем, алкогольный сегмент все еще более маржинальный — соответственно вносит более существенный вклад в прибыль и ебитду).

( Читать дальше )